航宇科技(688239)材料强国之高端制造系列报告之二：国内环锻件优质民企 航空航天高景气驱动业绩高增_前沿热点

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投资要点：

航发环形锻件优秀企业，深耕环形锻件领域，产品覆盖四大领域，下游需求释放带动营收和业绩高增。公司是一家主营航空难变形金属材料环形锻件的国家高新技术企业，产品主要应用于航空发动机、航天火箭发动机、导弹、舰载燃机、工业燃气轮机、核电装备等高端装备领域。目前，公司已成为国内航发环形锻件的主研制单位之一，也是全球商用航发机匣及环形锻件亚太区主要供应商之一。尽管疫情影响公司部分业务，但下游市场需求旺盛，2022 年全年营收和业绩仍实现高增，2022 年营业收入达14.54 亿元（yoy+51.5%），归母净利润达1.83 亿元（yoy+32.0%）。

航空、燃气轮机锻件市场广阔，技术壁垒造就稳定竞争格局。航空锻件是公司最主要的业务，是航空高端装备产业链的关键环节。航空锻件工艺要求严格，致使行业存在较高的技术壁垒。受我国军用飞机迭代及民用航空运输需求双增长带动，未来军民航空市场空间大，将带动航空锻件业务发展。燃气轮机领域，目前国内外燃气轮机市场规模稳健增长，近年来燃气轮机的广泛应用，叠加国产替代及出口量增加，燃气轮机环形锻件市场有望增加。

航天、能源市场景气度高，有望成为公司新增长点。公司航天锻件主要运用于运载火箭发动机及导弹系统。在航天方面，受卫星发射需求增长及民营商业航天快速发展影响，未来火箭发射需求将上升；同时，国防安全需求提高，武器装备加速批量列装，以及实战化训练强度提升，将带动导弹需求的增长，未来相关航天锻件业务潜力大。在能源方面，“双碳”

目标下，风电、核电装机规模有望进一步扩大，带动相关锻件需求增长；受锂电池行业高景气度影响，锂电铜箔生产关键设备阴极辊市场需求大，但阴极辊依赖进口且排期过长，市场需求缺口大，受阴极辊需求持续旺盛叠加国产替代加速，预计公司相关业务规模将持续上升。

公司技术水平领先，与多家国内外优质客户深度合作，行业地位领先，募投落地扩充产能。

1）航空难变形材料锻造对生产工艺要求严格，公司已掌握成熟的生产工艺及核心技术，并不断加大研发投入，制造水平处于行业领先。2）与境内外多家优质客户长期深度合作，下游客户资源丰富且稳定。3）募投项目即将投产，扩充产能的同时提升智能化生产水平，有望进一步提升利润率；收购黎阳国际股权，丰富公司产品线，推动业务进一步延伸。

首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为国内航发环形锻件优质企业，核心受益于下游高景气，此外随着募投项目落地，规模效应增强，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.87、4.64、6.51 亿元，对应当前股价2023-2025年PE 分别为36/23/16 倍，选取图南股份（发动机铸件）、派克新材（发动机锻件）、钢研高纳（发动机用高温合金制品）、航发科技（航空发动机零部件制造）作为可比公司，可比公司在业务领域和客户方面与公司相似，具有可比性。可比公司2023-2024 年的PE 均值分别为44/31 倍，2023 年公司PE 估值低于行业均值。考虑到航空航天等市场未来需求持续旺盛，叠加公司募投项目落地扩充产能，公司未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：募投项目进展不及预期；市场竞争加剧风险；军品业务波动风险

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